Использование различных форм финансирования инвестиций предполагает их анализ и выбор наиболее оптимальной и приемлемой схемы. Существуют следующие основные формы финансирования инвестиций: за счет собственного капитала или за счет заемного капитала.

Инвестиционные проекты, где рассматривается альтернатива приобретения оборудования на условиях лизинга, требуют особого подхода при определении ключевых показателей эффективности. Такие проекты отличаются спецификой оценки: прямой расчет показателей эффективности не очень применим.

1) Классически срок окупаемости рассчитывается с учетом произведенных инвестиционных затрат, которые складываются из капитальных затрат и прироста оборотного капитала. Затраты при лизинге оборудования — лизинговые платежи — являются текущими затратами. Поэтому величина капитальных затрат незначительна или равна нулю на начальных этапах реализации проекта. В этом случае расчет, например, срока окупаемости инвестиций по классической методике будет не в полной мере корректен. В ряде проектов он может быть очень мал.

2) Чистый поток денежных средств в классическом варианте для расчёта показателей эффективности проекта определяется как сумма денежных потоков проекта, без учета источников финансирования — собственных и заемных.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансированием через механизм лизинга можно воспользоваться условным показателем — «совокупным дисконтированным денежным потоком». Данный показатель будет рассчитан с учетом лизинговых платежей в оттоке денежных средств. При этом необходимо учесть сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании, как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования, прочие ключевые моменты:

• при лизинге существует возможность применять к предмету лизинга ускоренную амортизацию с коэффициентом ускорения до 3, это может существенно сказаться на выплатах по налогу на прибыль и на имущество
• дополнительные затраты — монтаж, доставка, страхование имущества при лизинге может быть учтено в платежах по договору лизинга, с случае кредита это надо как-то финансировать, например из собственных средств.

Таким образом, при формировании денежного потока для анализа, необходимо учитывать:

3) Необходимо проводить сравнение вариантов в одном временном периоде. Выбор горизонта рассмотрения является определяющим. Это дает базу для сравнения способов реализации проекта. Например, что выгоднее — покупать оборудование за счет собственных/заемных средств или брать оборудование в лизинг.

Некоторые особенности:

• Значительное количество лизинговых сделок строится на основании кредитов, при этом лизинговая компания добавляет свою маржу, что вызывает некоторое сомнение об эффективности лизинга по сравнению с кредитом.
• Срок договора лизинга довольно часто совпадает со сроком полной амортизации оборудования, кредит сложнее получить на длительный период. Заключить договор лизинга обычно проще, чем кредитный договор, так как требования по обеспечению выплат платежей, ниже, чем по кредиту.
• Можно договориться с лизинговой компанией о более удобном формировании графика, для обеспечения более выгодных условий возмещения стоимости оборудования и выплаты процентов.

Источник: http://www.aup.ru/

битумная черепица Петербург

Раскрутка сайтов в Одессе

Можно выделить несколько значений понятия денежный поток (cash flow). На статическом уровне это количественное выражение денег, имеющихся в распоряжении субъекта (предприятия или лица) в данный конкретный момент времени — «свободный резерв». Для инвестора cash flow — ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконта). С точки зрения руководства предприятия, на динамическом уровне, cash flow представляет собой план будущего движения денежных фондов предприятия во времени либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах. В каждом случае cash flow означает фактическое движение финансовых средств.

Цель анализа денежных потоков — это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Причем причина этих убытков может быть связана как с инфляцией и обесценением денег, так и с упущенной возможностью их выгодного размещения и получения дополнительного дохода. В любом случае именно анализ денежных потоков позволит установить реальное финансовое состояние на предприятии.

Анализ денежных потоков является одним из ключевых моментов в анализе финансового состояния предприятия, поскольку при этом удается выяснить, смогло ли предприятие организовать управление денежными потоками так, чтобы в любой момент в распоряжении фирмы было достаточное количество наличных денежных средств.

Анализ денежных потоков удобно проводить при помощи отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия — операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.

Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период.

Отчет о движении денежных средств является очень важной информацией как для руководства организации, так и для ее инвесторов и кредиторов.

Руководство организации может использовать сведения отчета при расчете ликвидности организации, при определении дивидендов, для оценки воздействий на общее состояние организации решений о финансировании каких-либо программ. Другими словами, руководству организации отчет о движении денежных средств необходим для того, чтобы определить будет ли у нее достаточно денежных средств для погашения краткосрочной кредиторской задолженности, для решения вопроса об увеличении поощрений работникам. Кроме того, отчет поможет руководству планировать инвестиционную и финансовую политику организации.

Инвесторы и кредиторы используют данные отчета о движении денежных средств для исследования вопроса способно ли руководство организации управлять ею так, чтобы генерировать на счетах достаточное количество денежных средств для погашения долга, для выплаты дивидендов.

Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по заработной плате, перечисления налогов.

Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т. д. 

Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

• определение денежных средств в результате текущей деятельности организации;
• определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;
• определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Для составления отчета о движении денежных средств будем использовать данные баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение каждой балансовой статьи после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

1. источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к «Обязательствам» либо к «Собственному капиталу». В качестве примера можно привести банковский кредит.
2. любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

Потребление:

1. потребление денежных фондов представляет собой любое уменьшение на счете, отнесенном к «Обязательствам» либо к «Собственному капиталу». Пример потребления имеющихся в наличии фондов — погашение кредита.
2. любое увеличение активных статей баланса. Приобретение внеоборотных активов, образование запасов являются примерами потребления cash flow.

Образование и расход cash flow происходят при любом виде деятельности фирмы.

Источник: http://www.afon-invest.ru/

Современный уровень разработки теории инвестиций решает основную проблему: выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Теорию мы наблюдаем в практике – на фондовом рынке, на рынке недвижимости, на рынке телекоммуникаций и т.д.
Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современной российской действительности постоянно растет.

Фактически, с необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории инвестиций в большей, или в меньшей степени, сталкивается большинство российского населения, делая финансовые вложения.

Можно определить стоимость акции (или всего акционерного капитала), исходя из величины перспективных или исторических дивидендов, ставки дисконтирования, которая предполагается постоянной и соответствует стоимости обслуживания акционерного капитала, учитывая риск от инвестирования в оцениваемый актив, и величины темпа роста дивидендов.

Эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности. Предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество. Однако, хочется отметить, что, например, продажа «переоцененных» активов является рисковой операцией, т.к. нет полной уверенности в том, что цена действительно выше фундаментальной. И цена может продолжать расти.

Здесь хочется привести пример с рынком московской недвижимости за 2004-2006 годы. Инвестиции в московскую недвижимость за прошедшие годы приносили хорошие дивиденды, так как рынок рос стремительно. Многие стали говорить о «пузыре», который имеется на рынке. Однако, высокие цены могут отражать не существование пузыря, а соответствующие ожидания относительно рынка недвижимости, т.е. ожидаемые высокие отдачи. Что мы могли наблюдать за рассматриваемый период.

Но, например, резкое падение цен на рынке московской недвижимости может быть следствием резкого пересмотра ожиданий относительно прогноза вследствие появления новой информации. Известно, что стоимость актива не должна расти «слишком быстро»: темп роста стоимости актива не должен систематически превышать ставку процента, поэтому, рынок московской недвижимости к концу 2006 года стагнирует. В ближайшей перспективе, рассматриваемый рынок может среагировать на иррациональных игроков, чье поведение зависит от настроений, определяется стадным инстинктом и т.п.

Возвращаясь к теории инвестиций, следует подчеркнуть, что в экономических системах малые изменения внешних параметров или начальных условий могут привести к резким изменениям характера поведения этих систем. В таких системах не исключено существование множества значений, к которым стремятся показатели процессов при различных начальных условиях. Часто структурные изменения, вызванные малыми сдвигами параметров, приводят к регулярному поведению, зависящему от времени — предельным циклам. А колебания наблюдаемых значений, присущие экономическим данным, весьма различны и по амплитуде, и по области распространения, и по длительности. Поэтому на рынках российских акций: нефтяных компаний, недвижимости, телекоммуникаций, как на одних из наиболее доходных рынков в России, мы увидим, как на экране, отражении теории инвестиций.

Источник: http://www.aup.ru/

В последние годы много было полемики по вопросу: влияет ли метод финансирования компании на ее общую оценку и соответственно на прибыль ее акционеров. В данной статье мы рассмотрим одну из основополагающих теорий управления финансами фирмы. Данная теория хотя и применима по мнению ее авторов только на рынке совершенной конкуренции, на наш взгляд, не теряет своей актуальности на российском рынке во-первых, из-за своеобразия развития рыночных отношений в России, во-вторых, из-за своего основного вывода: стоимость любой фирмы определяется ее будущими доходами и совершенно не зависит от структуры капитала. Так как способ электронного освещения материала не эффективен при больших объемах информации, рассмотрим данный вопрос сжато, так как цель данной статьи не полное раскрытие экономической сущности вопроса, а ознакомление читателей, чаще всего не подготовленных в теории экономики фирмы, с основами методов оценки фирмы.

Данная теория была разработана Франко Модильяни и Мертоном Миллером в статье, опубликованной в 1958 году в журнале «Америкэн экономик ревью». Они подвергли сомнению принятую истину о том, что финансовая зависимость увеличивает общую стоимость фирм и приводит к увеличению прибыли на собственный капитал.

Общеизвестно, что основными источниками средств являются внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный капитал). Модильяни и Миллер упрощают эту схему до предела, считая, что весь собственный капитал представлен обыкновенными акциями, рыночная стоимость которых равна S, а весь заемный капитал представлен облигациями, рыночная стоимость которых равна D. Тогда рыночная стоимость фирмы по Модильяни-Миллеру равна сумме:

V = S + D

Структура капитала представляется составляющими S и D, а их отношение D / S = L называется финансовым рычагом или левериджем. Исходя из ряда достаточно жестких ограничений (наличие совершенного рынка, финансовое равенство фирм и частных инвесторов — те и другие имеют возможность занимать под одинаковый процент, однопериодность модели, отсутствие трансакционных издержек), Модильяни-Миллер доказали, используя идею арбитража, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы.

Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование более выгодно с включением заемного капитала (т.е. с использованием левериджа; такая фирма называется левериджной или финансово зависимой), то владельцы акций нелевериджной (финансово независимой) фирмы предпочтут продать свои акции и на вырученные средства купить акции левериджной фирмы и облигации, распределив средства в точности в той же пропорции, которая характеризует структуру капитала левериджной фирмы. Наоборот, если финансирование фирмы оказывается более выгодным при использовании исключительно собственных средств, то акционеры левериджной фирмы предпочтут продать свои акции, купить на вырученные средства акции нелевериджной фирмы и, взяв в банке под залог этих акций заем, прикупить дополнительное количество акций той же фирмы. Тогда доход от нового пакета акций инвестора после вычета процентов за кредит окажется выше прежнего дохода. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что приведет в конечном счете к выравниванию стоимостей всех фирм одного класса с одинаковым (пропорциональным стоимости фирмы) доходом.

Тот факт, что сами авторы заранее оговорили все ограничения, в том числе и отсутствие трансакционных издержек, кажется, лишь раззадорил их оппонентов, которым предложенная модель представлялась совершенно нереальной, так как противоречила сложившимся, но ничем не подкрепленным представлениям о существовании некой оптимальной структуры капитала.

Далее Модильяни-Миллер исследовали влияние дивидендной политики, проводимой фирмой, на курс ее акций. Исходные посылки выглядят так:

1. инвестиционная политика фирмы, бюджет ее будущей деятельности, т.е. объем будущих капиталовложений, заданы;
2. все инвесторы ведут себя рационально.

Обсудив подробно второе условие и предложив собственный, более соответствующий, по их мнению, ситуации на фондовом рынке, подход к проблеме рационального поведения, Модильяни-Миллер пришли к выводу, что политика дивидендных выплат, как и структура капитала, не влияет на стоимость фирмы. Обронив в шутку, что этот, выдвинутый ими, принцип нейтральности дивидендной политики «становится очевидным, как только он сформулирован», авторы затем потратили десяток страниц достаточно громоздких выкладок, чтобы доказать это всем неверующим.

По сути, речь идет о том, что каждый доллар, выплаченный акционерам сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая в противном случае могла быть инвестирована в новые активы, тогда как после выплат прирост активов осуществляется уже только за счет эмиссии новых акций. Новым акционерам придется выплачивать дивиденды, которые, естественно, понизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов прежних акционеров как раз на размер дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар сегодняшних дивидендов снижает дисконтированную сумму будущих выплат, причем в точности на эту величину, а потому акционеру в общем-то безразлично, получит ли он этот доллар сегодня или приведенную, эквивалентную сегодняшней, т.е. увеличенную в соответствии с принципом временной равноценности денег, величину этого доллара завтра.

Следовательно, решение о структуре капитала не имеет смысла — степень финансовой зависимости фирмы не имеет никакого значения. Эта теория будет справедлива только при двух условиях:

• «торговля» акциями и облигациями ведется в условиях «совершенного рынка»;
• отсутствие различий в налогообложении заемного и акционерного капиталов.

Принимая критику, Модильяни и Миллер позже усовершенствовали свою теорию, чтобы учесть налоговую скидку по процентным платежам.

Как мы видим, теория Модильяни-Миллера заставляет рассуждать о ее применении в рамках российского рынка. По нашему мнению, на основной вывод Модильяни-Миллера необходимо опираться при оценке капитала как капитала, приносящего доход в будущем.

Лауреаты Нобелевской премии: Энциклопедия: Пер. с англ. — М.:Прогресс, 1992

По своей практике я сталкивался со случаями, когда начинающие предприниматели брали деньги под процент или обращались в банк за кредитом. Как правило, большинство из них ждало разочарование. Банки, не соглашаются на предоставление кредитов для стартующих кампаний. И дело здесь не столько в том, что они не доверяют венчурным проектам, сколько в том, что у банковского кредита назначение другое. Он не призван финансировать венчурные проекты как таковые, а предназначен для крупных и средних компаний с уже сложившейся кредитной историей, устоявшимся положением на рынке, словом, если деятельность компании можно предсказать.

Таким образом, потребуется выполнение требований к циклическому характеру банковского кредита; требования к обеспечению долга. Кроме того, банк ощущает отсутствие стратегического участия в управлении, что увеличивает его риски.

Начинающая компания как никто другой часто испытывает давление, оказываемое в трудные времена.

Поэтому для нее зачастую неприемлема сама необходимость ежегодных выплат независимо от цикличности потоков денежных средств.

Для начинающих компаний иногда бывает даже полезно год другой поработать в режиме, так сказать, непостоянства. При этом она «притирается» к рынку, устраняет первоначальные просчеты и выходит в конце концов на прибыльность. Это вовсе не значит, что в подобной компании непрофессиональный менеджмент, который все «плохо» просчитал, просто венчурный бизнес сам по себе в принципе «плохо» просчитывается. Бывают случаи, когда компания «сидит» 2-3 года в убытках, а потом, начинает приносить большую отдачу.

Все эти проблемы позволяет решить долевое участие в капитале. В этом случае, компания может не беспокоиться о скором возврате инвестиций, и может полностью сосредоточиться на улучшении эффективности своего бизнеса, налаживании связей на рынке, построении производственного цикла, повышении конкурентных качеств продукта и др. На это она может потратить несколько лет. А стратегический инвестор будет постоянно ее консультировать, искать партнеров, помогать в управлении.

Понятно, он свое возьмет позже, когда компания встанет на ноги. Однако на начальной стадии становления бизнеса это наиболее простой и эффективный путь.

Кредит можно взять позже, когда бизнес встанет на ноги, и его можно будет предсказать.

Когда перспективы роста станут совсем привлекательны и очевидны, компании средней руки можно выйти на рынок ценных бумаг. Можно организовать эмиссию акций на бирже, а можно привлечь облигационный займ. На этой стадии инвестиции в бизнес, как правило, наиболее большие, только они потребуют дополнительной прозрачности вашего бизнеса.

Ну что ж, а кто может купить долю в вашей компании?

1. Ваши друзья, друзья друзей, знакомые и знакомые знакомых, у которых много денег, которые доверяют вам. Это самый лучший вариант. Однако есть одна маленькая сложность их мало и трудно найти. Это могут быть и просто бизнес-ангелы, люди, которые на свой страх и риск ищут, куда вложиться.
2. Венчурные инвестиционные фонды, которых вы с большим трудом сумели убедить после написания хорошего бизнес-плана и долгих переговоров. Ваше предложение д.б., как минимум, лучше нескольких сотен конкурентов. Это трудный, но, в конечном счете, наиболее эффективный путь.
3. Вы можете продаться какой-нибудь крупной компании, чтобы она потом поделилась с вами своим опытом, дистрибьтерскими возможностями, технологическим опытом, да и всеми другими ресурсами, которыми обладает сильный участник на рынке. Здесь вам надо доказать значимость и совместимость вашего бизнеса с бизнесом компании-гиганта. Найти, м.б., технологии, ноу-хау вашего бизнеса, которыми в перспективе воспользуется «гигант» и выиграет в конкурентной борьбе.
4. Долю в вашей компании в принципе сможет купить и банк, однако в этом случае он, скорее всего, будет выступать в роли холдинговой компании или инвестиционного банка, по сути напоминая смесь банковского и производственного капитала.

Источник: http://www.afon-invest.ru/